透视A股白酒板块中期业绩:产业格局正深度重塑|国产亚洲精品精品精品

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  本报记者 梁傲男

  白酒行业正经历一轮深度调整,没有企业能够独善其身。Wind数据显示,截至8月28日,A股共有13家白酒上市公司披露了2025年半年报,相比2024年同期数据,反映出当前白酒行业仍未走出周期。

  据记者梳理,13家白酒上市公司上半年实现营业收入合计为1768.76亿元,同比下降1.01%;归母净利润合计为741.37亿元,同比下降0.76%;经营活动产生的现金流量净额合计为457.64亿元,同比下降14.94%。

  中国酒业协会有关人士认为,场景多元化演进、情感价值诉求升级、需求分层加速、渠道生态重构、存量博弈白热化等,正在深度重塑白酒产业格局。

  纷纷实施“控量保价”

  上述13家白酒上市公司中,上半年营收、归母净利润均实现同比增长的仅有贵州茅台酒股份有限公司(以下简称“贵州茅台”)、宜宾五粮液股份有限公司(以下简称“五粮液”)和金徽酒股份有限公司(以下简称“金徽酒”)3家。

  头部企业中,贵州茅台和五粮液仍保持增长态势,上半年分别实现归母净利润454.03亿元和194.92亿元,同比增速分别为8.89%和2.28%,但增速较上年同期的15.88%和11.86%均有所放缓。江苏洋河酒厂股份有限公司(以下简称“洋河股份”)与江苏今世缘酒业股份有限公司(以下简称“今世缘”)归母净利润规模虽位列第三、四位,但同比增速均由正转负。

  行业盈利水平亦呈现整体下滑。上述13家酒企中,上半年平均销售毛利率为64.61%,较2024年同期的70.12%下降5.5个百分点。其中,10家企业毛利率出现不同程度下滑,仅五粮液、安徽迎驾贡酒股份有限公司和新疆伊力特实业股份有限公司3家实现同比提升。贵州茅台仍以91.70%的毛利率位居行业首位,但较去年同期微降0.23个百分点。

  此外,行业库存压力持续攀升。数据显示,上半年13家企业存货金额合计达1235.95亿元,同比增长11.55%。贵州茅台、洋河股份和五粮液存货规模均超过百亿元,分别为549.72亿元、190.75亿元、177.46亿元,去库存仍是行业当前重要任务。

  为应对价格倒挂、恢复渠道信心,多家酒企在上半年采取“控货挺价”策略。五粮液、洋河股份、今世缘等企业相继发布停货通知,涵盖千元高端产品至百元大众酒款。上半年,共有9家企业通过降低合同负债为渠道减压,以控量保价策略助力市场回暖。

  板块估值有修复潜力

  国家统计局数据显示,今年1月份至6月份,规模以上白酒企业累计产量191.6万千升,同比下降5.8%。中国酒业协会调研显示,酒类生产企业和经销商的客户数、客单价、营业额和营业利润的减少比例较高,其中营业利润负面情况最为显著,利润率有所减少的企业占比近六成,逾五成的企业营业额下滑,反映终端动销乏力。

  据记者统计,截至8月28日收盘,A股21家白酒上市公司总市值合计为3.25万亿元,相较于今年年初的3.43万亿元下降5.25%,其中17只白酒股市值出现下滑。上述21家酒企中,有17家酒企的市盈率在40倍以内,贵州茅台和五粮液的市盈率分别为20.20倍和15.08倍。相较于其他板块,白酒板块当前处在低估值状态。

  太平洋证券研报显示,中报密集披露,市场对短期业绩压力已有预期,关注动销与价格传导改善情况。当前核心酒企批价跌幅收窄,渠道信心边际回暖,板块估值处于历史低位,具备修复潜力。华鑫证券研报也显示,随着酒企半年报陆续披露,第二季度业绩的利空预期已充分释放,第三季度动销边际回暖,板块配置的性价比持续凸显。

  基于行业现状,中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞对《证券日报》记者表示,建议困境中的酒企加速变革:首先,加速去库存与价格维稳,积极停货控量,稳定终端价格体系。其次,要加速产品低度化与年轻化转型。再次,要借助互联网,渠道融合与C端深耕,布局即时零售、社区团购及品鉴会,打通消费“最后一公里”。最后,加快厂商协同与数字化赋能,联合经销商清库存,缓解市场压力。

  “白酒产业是价值驱动的长周期产业。虽然目前行业进入‘存缩量’波动时代,但行业持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变。”白酒行业专家、武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青对《证券日报》记者表示,在行业调整期,龙头酒企持续强化自身壁垒,品牌力、现金流和高效决策机制等优势将成为穿越周期的核心壁垒,增长韧性相对较强。

  蔡学飞认为:“考虑到社会消费与行业周期,预计本轮白酒行业深度调整将持续至2026年下半年,2025年末或现初步触底信号。今年中秋、国庆旺季,名酒价格有机会筑底反弹,叠加低度化新品和即时零售渠道对年轻消费群体的渗透,行业将呈现‘U型’复苏,而非快速‘V型’反弹。”(证券日报)

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