沪指时隔十年再上4000点,这次有何不同?|国产真实伦对白全集

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  中新经纬10月28日电 (罗琨 薛宇飞)28日盘中,上证指数突破4000点。上一次A股迎来4000点,是在2015年8月18日,当日最高报4006.34点。

  点位虽然相似,但网友戏称的“大A”已经不再是当年的“大A”了。

  体格壮了

  十年间,A股市场经历了规模上的飞跃。

  Wind数据显示,截至2025年10月27日,A股上市公司总数达5448家,较2015年的2827家增长近一倍。总市值规模从2015年的58.40万亿元扩张至122.23万亿元,增幅超100%。

  A股体格更壮了,整体估值较十年前也更为理性。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙向中新经纬指出,对比2015年,当前A股市场整体估值水平较低,沪深300指数的市盈率不到15倍。

  川财证券首席经济学家陈雳向中新经纬表示,当前A股整体估值不高,上证指数市盈率在16倍左右,低于近10年平均水平,加上保险资金等长期资金持续进场,市场稳定性比以前强很多。

  Wind数据显示,截至2015年8月,A股平均市盈率为15.81倍;截至2025年9月,A股平均市盈率为14.24倍。

  杠杆低了

  老股民们或许对2015年的“杠杆市”还记忆犹新。当时,汹涌的增量资金将A股推上浪尖。

  “2015年的行情由杠杆资金驱动,两融余额短期激增,市场投机氛围浓厚,估值普遍高企,最终因去杠杆引发回调。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩对中新经纬说。

  “与2015年的4000点比,现在的市场逻辑完全不一样。”陈雳说,2015年融资余额占流通市值能到4%至5%,估值也炒到了23倍以上。“但现在不一样,股市核心驱动力是经济转型升级,半导体、AI这些新质生产力在实实在在贡献增长,政策也是长效支持。”

  Wind数据显示,2025年以来,两融余额的规模虽不断增加,并突破2万亿元关口,但两融余额占A股流通市值的比例一直没有超过3%,最高值出现在2025年10月17日,比例约为2.51%。

  田轩称,与2015年同期相比,当前市场已从流动性驱动为主转向政策与基本面双轮驱动,行情特征上呈现结构分化,成长与价值并进。资金结构逐渐由散户主导转向机构投资者占比提升,外资持续增配,中长期资金逐步成为市场稳定器。

  田轩还指出,叠加注册制改革、新“国九条”落地推动资本市场基础制度不断完善,强化上市公司质量提升与投资者保护,估值水平总体合理,沪深300指数市盈率处于历史中低位,支撑力较强。企业盈利逐步修复,叠加政策持续托底,经济预期改善明显。投资者行为趋于理性,交易集中度下降,市场韧性增强。这些因素共同推动A股向高质量发展转型,慢牛格局有望加速形成和延续。

  陈雳分析了三点变化。一是,当前机构投资者持股占比超30%,比2015年高出15个百分点,长期资金为主的市场波动会更平缓;二是估值安全,主要指数估值都在历史30%分位以下;三是产业支撑,高技术制造业增速一直比工业平均高,上市公司业绩增长是可持续的,不是炒概念。

  科技强了

  十年前,中小盘个股股价涨幅明显,而今,“老登股”与“新登股”差距拉大。

  科技板块在今年大放异彩,人工智能、人形机器人、半导体、创新药等均有不错的表现。一个标志性事件是,寒武纪-U股价超越贵州茅台,成为A股第一高价股。

  中央财经大学教授李国平向中新经纬指出,本轮行情由人工智能、算力、芯片、固态电池、人形机器人等前沿科技领域主导,具有明确的产业逻辑和未来预期,这与全球科技发展趋势相呼应。市场资金高度集中在上述高新科技板块,而传统的“牛市旗手”如券商,以及过去备受追捧的白酒等板块则表现相对平稳。

  “这导致即使大盘指数上涨,许多投资者如果未能布局科技主线,也很可能出现‘我在牛市躲牛市’的情况,这与以往全面普涨的牛市格局大不相同。”李国平说。

  “当前是典型的结构性牛市。”杨德龙称,科技股表现突出,主要受益于中国的经济转型、大力发展新质生产力。

  田轩认为,科技板块正经历从概念炒作到业绩验证的关键阶段。在注册制背景下,优质科技企业更容易获得资本青睐。展望后市,围绕人工智能、半导体国产化、新能源技术等方向的科技创新将持续涌现,形成可持续的成长动力,科技板块有望从普涨转向结构性行情,成为慢牛中的重要主线。

  信心涨了

  杨德龙称,4000点是一个重要的指数关口。上证指数突破4000点,代表着牛市趋势得以进一步确立,未来市场走势更加明朗。

  陈雳称,从当前情况看,政策端持续发力,“宽货币+稳财政”的组合很明确,央行保持流动性合理充裕,财政对新基建、高端制造的投入也在加大,给市场托住了信心。

  杨德龙称,在中国居民存款快速增长的同时,国有大行一年期定期存款的利率已跌破1%。今年10月底,美联储可能会降息25个基点,12月份或继续降息25个基点,中国也有降息降准的空间。由于储蓄回报率偏低,居民会需要寻找有较高回报率的投资机会,而资本市场的走强,会吸引资金从银行账户转移至股市,这有利于推动这轮行情不断深化。

  但也不得不提醒投资者:投资有风险,入市需谨慎。

  陈雳称,投资者要重点盯住三个风险点。

  一是,消费、地产这些需求端恢复情况。二是,海外市场的波动传导,美联储加息虽然快结束了,但全球经济复苏节奏不一样,加上地缘冲突,可能会影响大宗商品价格,进而影响A股的出口企业和周期板块。三是,板块估值分化的风险,科技、新能源个股估值和业绩要高度关注。

  李国平称,本轮行情标志着市场投资逻辑的深刻转变,从追逐短期业绩确定性转向看重长期的产业前景和国家战略方向。投资者需要用发展的眼光审视企业价值,理解其在新范式下的估值体系。

  他进一步解释说,对于估值较高的科技板块,不能简单地用静态市盈率评判。一方面,部分国产替代企业,市场因其巨大的成长空间和战略意义给予高估值,但同时也伴随着较高的不确定性;另一方面,如光模块等板块,其高增速具有高度确定性,若业绩能持续高速增长,高估值将迅速被消化。此外,许多科技产品(如高端光模块、PCB)已迭代升级,不应再以传统消费电子的标准进行估值。

  同时,李国平也提醒称,需警惕部分被过度炒作、业绩无法兑现的概念股以及可能存在财务问题的“故事股”,这些都可能成为市场中的潜在风险。

  “部分科技板块估值已处于历史较高分位,若技术突破迟缓或业绩不达预期,存在回调压力。投资者应避免追高缺乏基本面支撑的题材股,重视资产配置的均衡性与安全性。同时,坚持长期视角,理性应对市场波动。”田轩说。

  (更多报道线索,请联系本文作者罗琨:luokun@chinanews.com.cn)(中新经纬APP)

  (文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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