李迅雷：下半年增量政策可期|狠狠色丁香婷婷综合

　　2025年是“十四五”规划的收官之年，上半年GDP增速达到5.3%，下半年确保全年5%增长目标的实现，政策支持经济的力度不会减弱。

　　更加积极财政政策：总量不变，存量优化。

　　短期内，政策仍将保持定力，下半年或有两条主线：一是精准施策。在不增列赤字、不增发国债的前提下，发力空间在于调整年初预算安排的结构、优化额度在各省之间的分配、提前下达明年专项债券和化债的额度，具体方向可能包括增加稳就业和稳外贸支出、化解中小企业账款拖欠、支持经济大省“挑大梁”等。

　　二是灵活应对。根据前期政策效果相机抉择是否进一步加大力度，并密切跟踪国际政治、经济、金融形势对国内的影响传导，常态化、敞口式做好政策预研储备。

　　适度宽松货币政策：小幅降准降息仍有可能。

　　预计总量上继续保持支持性，短期或不急于出台大力度货币宽松，可能通过重启央行国债买卖投放流动性；降息或侧重通过市场化方式进一步降低存款利率，以维护银行业市场竞争秩序，防范资金空转，呵护银行净息差。同时，加快推动再贷款等结构性政策工具落地，突出支持科技创新、提振消费等主线。

　　汇率政策方面，仍维持人民币对美元汇率的相对稳定，由于下半年美元指数大概率走弱，人民币对其他货币则将小幅贬值，这样或有利于出口。

　　促消费：“优政策”和“惠民生”。

　　政策优化可能有两个方向。一是以旧换新的政策优化，可以将部分出口转内销商品纳入支持范围，以及从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费等。这样做的好处在于，从主要让中高收入阶层受益，转向让中低收入阶层受益，也有助于适当对冲去年9月起的高基数影响。二是系统清理制约居民消费的不合理限制，可能包括优化完善超大特大城市购车、购房限制等。

　　同时，继续深入贯彻落实关于“把促消费和惠民生结合起来”的要求，可能包括实施中央层面的育儿补贴，用好服务消费和养老再贷款，各地也将结合实际出台餐饮、文旅等消费券政策。与此同时，提振消费专项行动方案中提出促进增收、完善公共服务等，可能结合“十五五”规划纲要编制，在中长期出台有关改革方案。

　　稳投资：“大基建”和“新工具”。

　　2025年的两大增长点，一是消费，二是基建投资。今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，雅鲁藏布江下游水电工程进入开工建设阶段，“两重”建设项目、中央预算内投资项目、重大工程建设将持续形成实物工作量，预计三季度基础设施投资有望进一步回暖。

　　此外，新型政策性金融工具进入落地阶段，资金将精准支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等重点领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流等方面，可能配套有财政贴息和抵押补充贷款(PSL)支持。

　　稳楼市：“城市更新”和建“好房子”。

　　中央城市工作会议指出，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，预计将统筹好房地产市场的存量优化和增量建设。

　　存量方面，包括加快老旧管线改造升级，全面提升房屋安全保障水平，统筹城市防洪体系和内涝治理，强化城市自然灾害防治，加强社会治安整体防控，建设智慧城市等。可关注地方政府专项债券收购闲置土地、收购存量商品房用作保障房的进展情况，以及盘活存量闲置房地产、支持城中村改造的有关政策。增量方面，关注好房子建设以及现房销售的进展情况和支持政策。

　　“反内卷”：与促就业要兼顾。

　　本轮“反内卷”在全国统一大市场建设的框架下，以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出，强调公平竞争和市场秩序。

　　下半年进入高校学生毕业季，扩消费、促就业的政策需尽快落地，预计下半年将出台一系列促就业的具体政策，尤其在促服务业发展方面。

　　作者：李迅雷 中泰国际首席经济学家